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明明 中信证券首席经济学家

孙静媛 中债资信企业与机构部负责人

贾宁芳 中债观察员

主持人：请您简单地跟我们科普一下，债市“科技板”到底是个什么板呢？

明明：债市“科技板”是为支持科技创新而推出的专项债券市场板块，它其实是在债券市场上的一个子板块。在这个市场上，它包括了各种金融产品，还有金融的参与者，比如说有投资者、发行人，也有中介机构等，共同为科技企业提供助力和支持。

主持人：您觉得债市“科技板”的独特亮点是什么？

孙静媛：传统债券市场，大家所熟悉的都是成熟型企业，“科技板”更多还是对接属于孵化期，或者是属于高成长期企业的资金需求。一方面，发行主体更多元、更丰富，不仅有科技创新企业，还包括了金融机构和股权投资机构。另外一方面，在募集项目的资金使用上，科技型企业融来的资金，既可以用于研发投入，也可以用于并购以及日常运营。

主持人：耐心资本可以说是科创企业的梦中情“资”，对于科创型企业来说，在债券的设计上，能不能尤其去设计一些超长期限的中期和长期的债券？

明明：我觉得是可以的，债券本身它的期限比较长。我们通过中介机构和发行人共同商讨，期限可以做得很长，而且，现在债券市场有很多创新品种，在债券不同的期限，可以设置含权条款，给发行企业或投资人一个转换的权利。所以这个期限不仅可以进一步拉长，而且可以设计得很灵活。

主持人：债市“科技板”的发展，离不开信用评级的保驾护航，您觉得科创债的评级应该重点朝哪儿发力呢？

明明：主要是对科技企业技术和商业化潜力进行综合评价。科技行业其实是一个非常复杂的行业，而且在这个行业里，每一个细分领域都非常专业，所以需要中介机构非常深入、客观、全面地评价和评估，给出一个准确、客观的评级和估值。

主持人：中债资信在科创债的评级上沉淀了哪些“独门秘籍”？

孙静媛：今年年初我们也发布了科技创新企业主体评级方法，更关注它的技术能力、产品竞争力，特别是它的成长前景，也会再看它的价值转化的情况。然后再对科技创新企业对于行业政策的敏感度、需求和技术变革冲击的影响等短板因素进行综合考量，最终对科技创新企业进行评级。对于股权投资机构，聚焦于对它核心投资能力的评价，看它实际的风险管理水平、团队经验、过往项目的收益情况，同时，也穿透到底层，看它的项目的情况。对于债项评级，构建了一个信用因子与科技因子共同作用的体系，能把债项资金用于科技型项目产生的效果进行准确评价。

明总，请您对我们的评级方法，以及我们公司这种投资人付费评级机构，在债市“科技板”市场发展的助力作用发挥上，给我们提提意见和建议。

明明：从长远角度来说，还是建议更好发挥双评级的校验作用，为投资者提供更好的决策参考。不同投资者的投资风格和个性化要求不一样。保险公司偏中长期一点，但是，公募和资管机构对于短期市场的波动关注更高，所以针对不同的投资者，还是可以提供一些更丰富的个性化服务。

主持人：评级很重要，估值也很重要，在估值方面，中债资信有哪些探索实践呢？

孙静媛：我们也是从评级延伸出去，希望基于我们特色的评级思路和体系，能够向市场提供估值服务。一方面，基于评级解决一二级的价差问题，基于我们准确的评级，能够提供发行人、投资机构能更好对接的参考。同时，可以尽量地减少一二级的倒挂、一二级价差问题，在二级估值上也能有更好的衔接。这样反过来又会印证我们给的评级是不是有效，是不是能够体现市场对这个企业风险的认知。我们希望能通过这样的整合体，向市场提供更丰富、更完善的服务。

主持人：这种基于投资人付费评级的估值以及鼓励使用多估值源交叉验证，它有哪些实实在在的用处呢？

明明：首先是提升金融市场的定价效率。定价其实也是一个很复杂的过程，科技型企业就是高风险、高回报，而且也对未来存在很大的不确定性，如何对一个技术定价，如何对不确定性定价？一方面，可能需要用更多的技术手段、金融工程的手段去解决。另外一方面，需要进一步提高定价效率，未来的债市“科技板”，应该是一个多层次的综合市场，不同的企业、不同的行业、不同发展阶段的企业，它的定价应该是不一样的，投资者才会根据投资需求，去选择投资什么样的企业，这个时候，定价效率一定要体现出风险对等的回报，这样的话，整个市场的运行才会更有效率。

主持人：请用两句话来总结，债市“科技板”到底可以解决科创企业融资哪些“老大难”的问题？

明明：可以精准破解科创企业的融资痛点，解决现在科技企业在债券市场上融资的短板。